文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计(jì)每(měi)百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利(lì)润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于(yú)国(guó)内汽车(chē)销售(shòu)量的(de)提(tí)升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-1原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕9.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利(lì)用(yòng)率持续(xù)下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕