文丨明(míng)明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，即便(biàn)税(shuì)期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要是源于：①货币政策力度(dù)边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资(zī)金融出意(yì)愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度(dù)增加。考虑假期和月末(mò)因素(sù)，预计短期内，资金利率下行(xíng)空间有限，波动幅度加大，建议投资者(zhě)关(guān)注资金面(miàn)的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市(shì)情绪(xù)以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率(lǜ)持续上行(xíng)。

　　跨季结(jié)束后资(zī)金利(lì)率自低位持(chí)续上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利(lì)率角(jiǎo)度(dù)观(guān)察，银行与非银机构间流动(dòng)性(xìng)分层现象弱(ruò)化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利(lì)差也(yě)明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂(guà)。我们认为税期结束，资金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利(lì)率水平合适，在追求经济提振的同时，也注重(zhòng)防范市场过热带来的(de)金融风(fēng)险。在满足广义(yì)流(liú)动性供需(xū)匹配的前提下，货币工具力(lì)度可(kě)能会有所回摆。从央行(xíng)的(de)具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低(dī)量操作，结(jié)构(gòu)性(xìng)工具“有进有退”，均预示后续政策将更(gèng)加“精(jīng)准有力(lì)”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税大月(yuè)，因此(cǐ)走款可能(néng)对银行间流动性带来了一定的压(yā)力(lì)。此外，参考近期票据利率走势，预计信(xìn)贷增速较一季度将(jiāng)会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保持同比多增(zēng)的(怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧de)态势。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧加信贷投(tóu)放，银行系(xì)统(tǒng)整(zhěng)体(tǐ)资金流出(chū)，因此向同业融(róng)出的意愿和(hé)能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可(kě)能会(huì)导致(zhì)债市脆弱性和(hé)敏(mǐn)感度增(zēng)加，且投资者对于(yú)未来一个月资金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从(cóng)质押式回购成交(jiāo)量和我们(men)测算的(de)杠杆率来看(kàn)，虽然上(shàng)周受资(zī)金收(shōu)紧(jǐn)影响，加(jiā)杠(gāng)杆情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依(yī)然处于(yú)历史相(xiāng)对积极的水平，导致(zhì)债市敏感度增加(jiā)。此外(wài)投资(zī)者对货币(bì)政(zhèng)策力度以及(jí)跨(kuà)月(yuè)资金面(miàn)情(qíng)况仍(réng)存(cún)担忧，使得怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧市场上对于未来一个月内资金价格上行的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临(lín)近(jìn)，回购资金(jīn)的期限被动(dòng)拉长，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放资金(jīn)；但(dàn)跨(kuà)月前夕(xī)银行资金(jīn)融出意(yì)愿一般较低，预计资金波动(dòng)幅度(dù)较大。对于(yú)债市而言，短期交(jiāo)易(yì)主线或延续政(zhèng)策与基本面预期交(jiāo)易(yì)，预计利率以震荡走势(shì)为(wèi)主(zhǔ)，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕(tì)流动性大幅收(shōu)紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政策不及预(yù)期；经济复苏节(jié)奏不及预期；银行间市(shì)场(chǎng)流(liú)动性过(guò)快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧