美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告(gào)一段(duàn)落”——美东(dōng)时(shí)间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议院(yuàn)通过(guò)了(le)一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根(gēn)据(jù)法(fǎ)案(àn)政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违(wéi)约。根据(jù)美国国会预(yù)算办公(gōng)室(shì)数(shù)据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务(wù)规(guī)模约(yuē)为31.46万(wàn)亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍可从市场预(yù)期(qī)、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用(yòng)于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士(shì)对(duì)《中国基(jī)金报》记者表示，在目(mù)前(qián)美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务(wù)共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及(jí)后(hòu)均(jūn)得到了(le)上(shàng)调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来新(xīn)高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数(shù)则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和(hé)行(xíng)业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)相(xiāng)对于美(měi)国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协议的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的(de)一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对(duì)两党达(dá)成一致有确(què)定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对(duì)美国债务功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思(wù)上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配置(zhì)中保有一(yī)定比例(lì)的避险资(zī)产有助(zhù)对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思继(jì)续走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确(què)定性仍然较高，同(tóng)时(shí)全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机(jī)环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高(gāo)评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内(nèi)可(kě)以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观(guān)。可见(jiàn)随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国(guó)参(cān)议(yì)院已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美(měi)国未来(lái)的财政政策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业数据(jù)和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继(jì)续加(jiā)息(xī)的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美(měi)国财政部预(yù)计将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部(bù)的工作重点(diǎn)是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二(èr)，以中(zhōng)国(guó)为代表(biǎo)的贸(mào)易顺(shùn)差(chà)国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美(měi)债(zhài)，美国(guó)财(cái)政部发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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