近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企已成(chéng)为(wèi)“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额(é)前十(shí)的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。<白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因/p>

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改革的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人(rén)问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外(wài)资的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者(zhě)认(rèn)为国企白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的(de)股东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么(me)贵(guì)州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关(guān)注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外(wài)的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正决(jué)定价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推动力。

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