私募基金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资基金(jīn)业协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施(shī)登记备案以来，我国私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业发(fā)展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基(jī)协已登记(jì)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基金交易策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本市(shì)场(chǎng)重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计(jì)三(sān)十二条(tiáo)，对(duì)私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私(sī)募投资基(jī)金登记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要(yào)求与《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募(mù)集规模(mó)的基(jī)础上(shàng)，增加虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌了存(cún)续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)基(jī)金(jīn)合同应当(dāng)约定投(tóu)资(zī)者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中国证监会、协会认可(kě)的投资(zī)品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者金融机(jī)构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确(què)约定(dìng)所投资(zī)的私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基(jī)金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募(mù)基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先与公平交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部(bù)管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资(zī)基金信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模(mó)以上(shàng)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一(yī)年度(dù)末(mò)合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次压(yā)力(lì)测(cè)试。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结(jié)合市场状况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持(chí)续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触(chù)发(fā)情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者(zhě)或其指定第三(sān)方下(xià)达投资指令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作(zuò)，不得(dé)为金(jīn)融机构、其他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他(tā)私(sī)募基金(jīn)提供规避(bì)投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监(jiān)管要(yào)求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位(wèi)私(sī)募(mù)人士向期货(huò)日报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果(guǒ)按目(mù)前征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这将更(gèng)有利于行业虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备(bèi)案的私(sī)募证券投资(zī)基金按(àn)照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新老(lǎo)基(jī)金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差异化(huà)整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围(wéi)要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不符(fú)合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合(hé)同变更(gèng)的(de)，变更后内容应(yīng)当符(fú)合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金(jīn)合同存(cún)续期限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定(dìng)存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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