金融界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策(cè)注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的(de)通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度(dù)超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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