2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们(men)对于(yú)市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能(néng)获得较为(wèi)确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的(de)压(yā)力(lì)主要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区官员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以进(jìn)一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不(bù)确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中(zhōng)的(de)数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代(dài)表这些(xiē)债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益(yì)于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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