来源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质(zhì)量(liàng)发展要求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求主要(yào)依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍(réng)然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢复(fù)，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年四(sì)季(jì)度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会(huì)议也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使得(dé)经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求(qiú)，会(huì)议(yì)强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一(yī)点和去年经济(jì)工作(zuò)会议(yì)精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是(shì)，下一(yī)阶段更多通(tōng)过激发市(shì)场化的力量去推(tuī)动经(jīng)济(jì)修复(fù)，通过改革开放(fàng)的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律(lǜ)法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言(yán)，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发活(hu昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名ó)力(lì)为主要手(shǒu)段，让(ràng)经(jīng)济自发的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月会议(yì)的表述(shù)。对于政策的要求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政(zhèng)策(cè)协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是(shì)未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自然(rán)修复。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是(shì)基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特(tè)大城(chéng)市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公(gōng)共(gòng)基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把(bǎ)吸(xī)引外(wài)商投(tóu)资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有条件的自(zì)贸(mào)试验区(qū)和自(zì)由贸易港对(duì)接国际高标(biāo)准经(jīng)贸(mào)规则(zé)，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系(xì)要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实(shí)体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工(gōng)智(zhì)能发展，营(yíng)造创新(xīn)生(shēng)态”，也提到了“重视防(fáng)范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施(shī)也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以(yǐ)今(jīn)年和去年最大的不(bù)同是(shì)疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名面(miàn)的经济问题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克(kè)制。

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