调油逻辑提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货日报(bào)记者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连(lián)续(xù)出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续(xù)下行，对于化(huà)工特(tè)别(bié)是与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的(de)调油(yóu)行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往年同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告(gào)诉记者(zhě)，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)高辛烷值(zhí)调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发(fā)，而经历(lì)过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年(nián)已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差(chà)一直(zhí)保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今(jīn)年(nián)和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节奏的(de)差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作调油需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年市场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需(xū)突然(rán)变得紧张，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临(lín)走(zǒu)弱(ruò)，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市(shì)场因(yīn)炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配(pèi)，从(cóng)而导(dǎo)致了美(měi)亚套利(lì)窗(chuāng)口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调油行(xíng)情有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被(bèi)赋予期待，然(rán)而(ér)有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的(de)不确定(dì凝神静气的意思 凝神静气是成语吗ng)和经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下(xià)游消(xiāo)费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博(bó)俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利(lì)润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的(de)价(jià)差(chà)高点已经看(kàn)到(dào)，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的交易(yì)重心(xīn)转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合(hé)约，在(zài)距离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不凝神静气的意思 凝神静气是成语吗至于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利(lì)之外(wài)其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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