5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(nià兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗n)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大行业主要(yào)是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗进入一(yī)个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前(qián)进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大(dà)重仓股的(de)数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系(xì)的(de)框架(jià)是第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评(píng)价(jià)体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等(děng)要(yào)素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有效性。兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗p>

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估(gū)值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用。

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