5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配售。这则(zé)小中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西基本面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以(yǐ)更好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的(de)要(yào)求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合(hé)，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的(de)变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极践行中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期(qī)价值(zhí)的(de)基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的(de)常识(shí)，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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