金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的服务(wù)业在(zài)回(huí)升并不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在(zài)今年(nián)底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生(shēng钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称)产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业(yè)和其他(tā)不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称”复(fù)苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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