调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近(jìn)期(qī)原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原(yuán)油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化(huà)工特别(bié)是与之相(xiāng)关(guān)性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于(yú)美国(guó)调油需(x一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤ū)求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的(de)需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期(qī)今年调(diào)油逻(luó)辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临(lín)后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油(yóu)商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套(tào)利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持(chí)相对高位(wèi)可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融(róng)达期货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃(tīng)走势(shì)存在着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要(yào)时期，而今年(nián)市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题(tí)是(shì)欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去(qù)年(nián)二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂(chǎng)签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年调(diào)油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原(yuán)油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定(dìng)的(de)因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入(rù)美国汽一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤油(yóu)的(de)消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预(yù)期以及(jí)美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的(de)成色或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相(xiāng)对(duì)原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经(jīng)看到，调(diào)油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为(wèi)，后(hòu)期芳(fāng)烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将(jiāng)回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累库压(yā)力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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