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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分商品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)商品和服(fú)务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业(yè)价格(gé)有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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