来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民(mín)收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供(gōng)给端的快马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国(guó)债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确定性增加和(hé)对(duì)流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新(xī马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么n)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技(jì)自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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