文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一趋不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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