2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可(kě)能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计(jì)美(měi)国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义(yì)上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器(qì)，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算(suàn)部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的(de)发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知名揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音人(rén)士的呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务提(tí)供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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