文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩(jì)效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利(lì)润增1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去(qù)年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍然(rán)保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次探(tàn)底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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