2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为新(xīn)能源的(de)重点(diǎn)领(lǐng)域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持和行业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下(xià)，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游(yóu)板块的盈利能力分化严(yán)重，亟(jí)待引起注意。

　　金融(róng)界上市(shì)公司研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈(yíng)利参差不齐。光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业(yè)主要分为5大板块，分别(bié)是(shì)上(shàng)游的硅(guī)料硅片生产加工板块(kuài)，中下(xià)游(yóu)的光(guāng)伏加工设备、逆(nì)变(biàn)器、光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结构(gòu)，上(shàng)游(yóu)板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关(guān)企业净增长的利润贡献占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利(lì)润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预(yù)期(qī)增加，结合对企业经营数(shù)据变化的(de)分析(xī)，可以看(kàn)出：光伏(fú)设(shè)备的上(shàng)游(yóu)将迎来降价与去(qù)库(kù)存阶(jiē)段，这对于中下游企业来说(shuō)意味(wèi)着原材料(liào)成本(běn)得到控制(zhì)，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业(yè)利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清洁(jié)能源(yuán)重要方(fāng)向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持(chí)力(lì)度(dù)。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上(shàng)市(shì)公司(sī)，有33家2022年获得(dé)的政(zhèng)府补助(zhù)较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与(yǔ)之同(tóng)步的是上市企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量方面(miàn)来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量(liàng)357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出(chū)，光伏制(zhì)造端产量(liàng)均实(shí)现50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看(kàn)，2018年光(guāng)伏(fú)设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的(de)企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩(jì)下(xià)滑(huá)。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年(nián)实(shí)现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不(bù)应求的(de)状态，年(nián)内累(lèi)计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行业归母(mǔ)净利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增长(zhǎng)20个(gè)百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分(fēn)析(xī)发现，上(shàng)中下游(yóu)呈现的结果(guǒ)参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光(guāng)伏产业的(de)红利，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂商较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中下(xià)游多数(shù)板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率不及(jí)行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年(nián)毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高(gāo)过光(guāng)伏电池组件(jiàn)。但(dàn)2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备行业毛利率(lǜ)最高(gāo)的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先是源(yuán)于(yú)供不应(yīng)求背(bèi)景下的涨价。作为(wèi)光伏设备(bèi)行(xíng)业的原材料方，硅料(liào)硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业(yè)签订巨(jù)额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部(bù)企业(yè)代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提(tí)及(jí)量(liàng)价(jià)双升，指出(chū)受(shòu)益于(yú)多(duō)晶硅产能(néng)缺口，相关(guān)产品持续扩产，价(jià)格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进(jìn)入壁垒高，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企业(yè)容易形成(chéng)规模(mó)效(xiào)应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全(quán)能源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业归(guī)母(mǔ)净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两(liǎng)大板块平均毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂(chǎng)商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平均毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同(tóng)板(bǎn)块的(de)毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板(bǎn)块涵(hán)盖(gài)18家企业(yè)，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价(jià)等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下(xià)降12.39个百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业(yè)，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周(zhōu)转速(sù)度放(fàng)慢，中下(xià)游(yóu)盈利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业写照(zhào)，而(ér)自2022下(xià)半(bàn)年硅(guī)料硅片(piàn)价格自(zì)高位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎(zěn)样(yàng)的(de)改变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会(huì)硅业语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌(diē)对上游(yóu)公司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度(dù)，大全能源(yuán)实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同期增(zēng)长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年(nián)一(yī)季度存(cún)货周转率(lǜ)数据发现，无论是(shì)环比还(hái)是同(tóng)比，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季(jì)度存货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为(wèi)，上游硅(guī)料硅片面临(lín)短期供过(guò)于(yú)求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一(yī)步下行空(kōng)间。这对于(yú)光伏电池组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设备等对(duì)中下游板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等(děng)有一定(dìng)帮助。

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