金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服(fú)务业在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因(yīn)为经济基(jī)本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币触动的意思解释，颇受触动的意思信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有触动的意思解释，颇受触动的意思出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求(qiú)不足相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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