文|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副食(shí)品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累(lèi)计每百元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为(wèi)正，分(fēn)别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌同期(qī)基数较(jiào)低，汽(qì)车制(zhì)造业当月(yuè)利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)等多个(gè)行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味(w53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌èi)着(zhe)下游行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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