来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部(bù)来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份(fèn)的(de)复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁(hǎo)于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出(chū)消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入增速提世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国(guó)债收益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(sh世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁ǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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