金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位an style="BOX-SIZING: border-box">地方债包(bāo)括地(dì)方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借(jiè)款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一(yī)般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债的(de)按时(shí)兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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