5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的(de)国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可(kě)以更(gèng)好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门(mén)赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注(zhù)三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可(kě)和(hé)实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的(de)基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的(de)ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在价(jià)值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务工作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结(jié)论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的(de)估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音