来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月(yuè)28日召开会(huì)议(yì)，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济(jì)增长好于(yú)预(yù)期。不过当前(qián)经济恢复性(xìng)好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不(bù)太(tài)可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政策。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面(miàn)强调“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任(rèn)务(wù)。整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢(huī)复，经济(jì)发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是(shì)恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得经济(jì)转型升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的(de)差距(jù)。所以，经济仍(réng)需政策(cè)呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力(lì)仍然存在(zài)，我们(men)认为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济(jì)持(chí)续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去年经济工作(zuò)会议(yì)精神一(yī)致。这也意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和(hé)激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经济修(xiū)复，通过改革(gé)开放的(de)方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的(de)法律法(fǎ)规(guī)障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合规(guī)经营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振(zhèn)信心和预期(qī)、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了(le)去年12月会议(yì)的表(biǎo)述(shù)。对于(yú)政策的要(yào)求，本次会议(yì)强调(diào)“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而去(qù)年(nián)12月会议(yì)的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自(zì)然修复(fù)。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特(tè)大城市(shì)积极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商(shāng)投资(zī)放(fàng)在更(gè大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃ng)加重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自(zì)贸试验区和(hé)自由贸易港对(duì)接(jiē)国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经(jīng)济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自立自(zì)强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人(rén)工智能发展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提(tí)到了“重视防大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃范风险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能发(fā)展到(dào)一定程度(dù)，监管措施也(yě)必然会跟上。此外(大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃wài)，在互联网领域，要推动平台(tái)企(qǐ)业规范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行(xíng)、保(bǎo)险和信托(tuō)机(jī)构改革化(huà)险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构(gòu)的(de)风险出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济(jì)问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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