文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多(duō)增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是(shì)居(jū)民(mín)存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规(guī)模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成(chéng)为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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