4月美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等美国总统奥巴马几岁新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新(xīn)增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增(zēng)就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银行风(fēng)波的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低于(yú)其他(tā)工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连(lián)续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经(jīng)济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预(yù)计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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