美(měi)国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东(dōng)时(shí)间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过(guò)了一项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预算的法(fǎ)案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。根据美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场(chǎng)股票(piào)表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重点也将重(zhòng)新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触(chù)及法定上限(xiàn)，每(měi)次债(zhài)务(wù)上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除了(le)美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国(guó)以及全(quán)球资本市场并没有对(duì)美(měi)国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产对于(yú)美债(纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别zhài)危机的(de)叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令君对记(jì)者(zhě)表示(shì)，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组合(hé)配置中保有一定比例(lì)的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望(wàng)中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保(bǎo)护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是(shì)做空美国(guó)高评级银行(xíng)（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一(yī)大利好。他还(hái)认为，美国政府的(de)财(cái)政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有(yǒu)良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货(huò)币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票(piào)通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯(guà纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别n)彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注就业数据(jù)和工(gōng)商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的(de)乐(lè)观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据(jù)上(shàng)看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会继续加息的(de)可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预(yù)计加(jiā)息对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政部(bù)预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联(lián)储缩(suō)表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财(cái)政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促(cù)使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能(néng)进一步确(què)认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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