金(jīn)融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研报(bào)中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有(那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲市场已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来(lái)银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情绪(xù)，在没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企业(yè)经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下(xià)行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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