公募(mù)基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出(chū)。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力(lì)抓(zhuā)手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集(jí)中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端(duān)验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托(tuō)管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来(lái)的(de)优质交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交(jiāo)易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步(bù)分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商(shāng)业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种新(xīn)的(de)交易结(jié)算模(mó)式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也(yě)是通(tōng)过券(quàn)商完成，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的(de)创(chuàng)新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的(de)提升。博(bó)时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效率与(yǔ)风险(xiǎn)控(kòng)制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)主要优(yōu)势归结(jié)为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系(xì)统对(duì)接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待(dài)解(jiě)决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产sī)内部对这一业务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一(yī)定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度(dù)，同时(shí)在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司(sī)三方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布(bù)局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的(de)就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人(rén)作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新(xīn)时代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平(píng)安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士(shì)也(yě)看好(hǎo)券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一(yī)位业(yè)内人(rén)士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在(zài)中小基(jī)金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说(shuō)获(huò)得银行(xíng)渠道的(de)营销支(zhī)持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公司的合(hé)作(zuò)关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式(shì)下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发(fā)展变化(huà)。

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