来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断；认为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的(de)速(sù)度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删(shān)除了(le)“委员(yuán)会预(yù)计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)，以实(shí)现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的(de)影响程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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