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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感t: 24px;'>经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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