金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的(de)利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比为什么福建女人不能娶很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(b为什么福建女人不能娶ù)良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，为什么福建女人不能娶市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会(huì)出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的(de)估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济(jì)的(de)稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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