文：天风宏观宋雪涛(tāo司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文)/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要(yào)。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文了(le)自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位(wèi)破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大

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