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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波动。京东是谁的老板是谁经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比京东是谁的老板是谁降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价(j京东是谁的老板是谁ià)格(gé)回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司

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