金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率(lǜ)还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业(yè)是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的(de)情况下(xià)银(yín)行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的(de)持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配(pèi)置价(jià)值(zhí)提(tí)升。

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