文(wén)|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的利润增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造增幅延(yán)续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的(de)提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利(lì)润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本(běn)高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗(luó)丹(dān)

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