金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经(jīng)济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场(chǎng)有(yǒu)记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计(jì)局如何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中国经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随(suí)着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带(dài)动(dòng)了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受(shòu)到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出(chū)型影响(xiǎng)显(xiǎn)现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促(cù)销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上(shàng)涨周期等(děng)因素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在(zài)价格中食品和(hé)能(néng)源(yuán)由(yóu)于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较(jiào)大，看价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常态化运行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需求(qiú)带动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能比较(jiào)充足(zú)，而市(shì)场需(xū)求还在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际(jì)输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内市场需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会(huì)延(yán)续。但(dàn)是(shì)随着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间。过(guò)去(qù)一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持(chí)温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在(zài)较高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过(guò)程(chéng)，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民(mín)出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际(jì)油价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的(de)同比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存(cún)在(zài)明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是(shì)政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经(jīng)济(jì)短(duǎn)周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使得(dé)物价(jià)变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指标低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示(shì)经济处于(yú)复(fù)苏初期。以(yǐ)企业(yè)中长期资金来(lái)源刻画(huà)的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带(dài)动(dòng)经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价(jià)格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在(zài)一(yī)定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留(liú)在银(yín)行体系、而不是非银(yín)金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民(mín)与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不(bù)同(tóng)过往，企业(yè)有效信用派(pài)生自去年9月以来持续(xù)改善(shàn)，而房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口)房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得(dé)居(jū)民贷款增长明显快(kuài)于企(qǐ)业(yè)；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信(xìn)用派生对(duì)企业行(xíng)为的(de)支(zhī)持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的(de)持(chí)续(xù)改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的(de)修复已然开始，消(xiāo)费动能(néng)或被低(dī)估，前半(bàn)程靠(kào)居(jū)民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹性不宜(yí)低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关(guān)行(xíng)业(yè)招工(gōng)需求在逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产大周期(qī)向下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后(hòu)的(de)修(xiū)复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改善，利于(yú)需求释(shì)放、形成(chéng)供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增(zēng)长近(jìn)60％）、中西(xī)部地(dì)区收(shōu)入修复等(děng)，有利(lì)于稳定低(dī)能级城市需求。

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