公募基金(jīn)交易(yì)结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出(chū)现也是最(zuì)为成熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券(quàn)商也在(zài)积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般(bān)券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备(bèi)选可以有(yǒu)助于(yú)降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突(tū)破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账(zhàn假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字g)：实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的(de)交易结算模式(shì)，投(tóu)资(zī)者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决(jué)了(le)普通券结模式(shì)下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模(mó)式一致(zhì)，对投(tóu)资组(zǔ)合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内(nèi)部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金(jīn)公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式(shì)可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个(gè)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提(tí)高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也(yě)加(jiā)强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)下的场内交易(yì)前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱有积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目(mù)前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基(jī)金管理(lǐ)人租用券(quàn假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字)商的交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进(jìn)入了(le)新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士(shì)也(yě)表示，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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