文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷(dài)等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷(dài)力(lì)度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机(jī)构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思加大

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