来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在(zài)一段时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性的(de)来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议(yì)，就(诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受(shòu)诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的到威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和(hé)信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落(luò)。

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