来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利率绿豆汤的热量是多少大卡（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政绿豆汤的热量是多少大卡策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了(le)限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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