公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司(sī)也(yě)在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结(jié)算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研究这一新(xīn)的(de)业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券(quàn)商(shāng)开立的(de)资金账户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券(quàn)公司(sī)结算模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商(shāng)业利(lì)益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进(jìn)一(yī)步(bù)促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商(shāng)业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离，证券(quàn)公司前(qián)端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人(rén)系统对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资(zī)金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增(zēng)加日(rì)常投(tóu)资(zī)运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)等(děng)问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时激(jī)发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金(jīn)融机(jī)构(gòu)对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的场内交易(yì)前端验资(zī)验券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要(yào)进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资(zī)金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时(shí)5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随(suí)着(zhe)权(quán)益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数(shù)型基金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的(de)营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公司(sī)的合作(zuò)关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入(rù)成本(běn)较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会(huì)受益(yì)于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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