2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.谢霆锋资产有百亿吗57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽(kuān)松(sōng)的政策(cè)立场，短期(qī)调整货(huò)币(bì)政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发(fā)生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布(bù)式(shì)计(jì)算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存(cún)的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与推理需要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定程度(dù)上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的(de)法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力(l谢霆锋资产有百亿吗ì)会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契合数(shù)字(zì)中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市(shì)场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩大。

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