文：天(tiān)风宏观宋(sòng悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么)雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于(yú)理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和收入(rù)在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷在后(h悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么òu)续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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