来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

　　1

　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

　　2

　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　嘴巴含胸的感觉知乎关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些(xiē)政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经嘴巴含胸的感觉知乎济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 嘴巴含胸的感觉知乎