5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(r迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看ào)着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本(běn)市场改革、服(fú)务实(shí)体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的(de)投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央(yāng)企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的(de)变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的(de)工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过(guò迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看)，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的(de)社(shè)会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担(dān)社(shè)会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注(zhù)重(zhòng)企业价值的可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上(shàng)下(xià)游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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