近(jìn)期(qī)“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国50g是几两 50g是一两吗国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛50g是几两 50g是一两吗(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央企A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一(yī)季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释(shì)了他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津的防御(yù)性(xìng)公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司(sī)的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如(rú)何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每(měi)股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股(gǔ)票(piào)价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国(guó)市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的额(é)外推动(dòng)力(lì)。

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