来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(h46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗uí)暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧政策(cè)来应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路(lù)要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

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　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及西南各(gè)区(qū)价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将重点做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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