近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而(ér)资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方(fāng)面或(huò)敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资(zī)本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看(kàn)大(dà)部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它(tā)问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资(zī)者的(de)角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的(de)观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了(le)非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机(jī)会的(de)企业(yè)。食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思p>

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还(hái)是国(guó)内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业(yè)股价(jià)的(de)额外推(tuī)动力。

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